バリュエーションは「上げるゲーム」では全然ないです。スタートアップの世界では「高い時価総額＝イケてる会社」という誤解がよくあります。

が、実際には、時価総額をむやみに上げすぎることが最も危険な失敗パターンの一つです。とくに初めてファイナンスの初心者にとって。

本記事では、時価総額を上げすぎると何が起こるのか？そして、どうやって適正なバリュエーションを決めれば良いのか？を、はじめて資金調達をしようとしている人向けに理解できるようゆっくり解説してみます。

なぜ初心者ほど「高い時価総額が正しい」と誤解するのか？

起業したての人ほど、こう考えがちです。

• 「希薄化したくないから高く出したい」
• 「投資家に強く見せたいから時価総額は大きく」
• 「SNSを見るとみんな高いバリュエーションで調達している」

しかし現実はまったく逆で、過度な時価総額は“未来の自分への借金”です。

以下で解説しますが、時価総額が高いほど、あなたは「高成長を約束した状態」で走ることになります。

時価総額とは“未来の業績目標”であるという基本理解をする。

多くの人は時価総額を「企業の価値」と考えますが、未上場では少し違います。

時価総額 =「これくらい伸びるよね？」という市場の期待値

つまり“達成しないといけないノルマ”です。

高い時価総額をつけるほど、将来必要な売上・利益・利用者数のハードルは一気に跳ね上がります。

たとえば、シリーズAで時価総額30億で調達した会社を例にするとわかりやすいです。この会社は、時価総額50〜60億クラスの成長を1〜2年で証明しないと次ラウンドは厳しくなります。難しさ分かりました？

初めてファイナンスの初心者がここを理解せずに見栄でバリュエーションを上げてしまい、苦しむケースが本当に多い。本当に。

時価総額を上げすぎた会社に起こる3つの悲劇

①次の資金調達ができなくなる（ダウンラウンド地獄）

時価総額30億で調達したのに、2年後の実績を見ると「せいぜい15〜20億相当」にしか成長していない。

投資家：「これはアップラウンドでは入れないですね～」
結果：ラウンド不成立 or ダウンラウンド

初心者が最も詰むパターンがこれ。

②組織が“数字の空気圧”に耐えられなくなる

高バリュエーションの副作用は社内にも広がります。

• 高すぎる期待に合わせるため、中途採用の給与がインフレ
• 採用した人材が「聞いていた成長角度と違う」と離職
• 社長が“事業づくり”より“KPIづくり”に追われる
• プロダクト開発が雑になり、ユーザー価値が低下

時価総額を吊り上げるだけでは、組織はついてきません。当たり前です。

③Exitの現実値と乖離し、身動きが取れなくなる

特にいまは、

• 上場維持基準100億円問題（2025〜）
• M&Aでは“現実的なバリュエーション”が基本

のため、過度に高い時価総額はExitルートをめちゃくちゃ狭めます。

高すぎるバリュエーションで入った投資家を満足させる出口が存在しない。これは意外と多くの会社がぶつかる壁。（無視したらいいやん。というのもありますが、それは起業家の判断次第です）

初めてファイナンスの初心者がよくやる「バリュエーションの誤解」5選

①同業比較を都合よく使う

売上数億（もない）なのに「海外SaaSは20倍だからウチも20倍」など。

② GMVや“見かけの数字”だけで評価しようとする

利益構造を無視して数字だけ膨らませても実力とは全くの別もの。

③海外ユニコーンを基準にする

日本市場の投資家・Exit環境とは全く条件が違うのにどうした？

④ 希薄化を嫌いすぎて高バリュを希望する

希薄化は「必要経費」と割り切ってる起業家もいる。高すぎる時価総額の方がリスク大きい。

⑤ SNSで見る情報を真に受ける

ことXは成功例・例外しか流れてこないのにそれが正しいと誤認。全然中央値でない。

じゃあ適正な時価総額はどう決める？に対する正しい考え方

①事業実力ベースで算出する

最低限見るべきは以下。

• YoY成長率
• 粗利率
• リピート率・解約率
• 顧客獲得効率
• 単価と粗利構造（SaaS・SES・BPOで全く違う）

事業構造ごとに“相場”が存在するので、まずは自社の構造を理解することが必須。いや当たり前なんですが‥‥。

②Exitから逆算する（逆算バリュエーション）

IPO・M&Aどちらでもいいのですが、出口から逆算するのが最も現実的。

• IPOの場合：上場時の時価総額の実例
• M&Aの場合：買い手が評価する利益ベースの倍率

これを逆算して現在のバリュエーションを決めると、無理のない“筋の通った”値になります。

③次ラウンドで必ずアップラウンドできるラインを設定する

これは創業者が必ず押さえておくべきポイントは3つあって、

• 今回の調達目的
• 来期までに達成できる成長角度
• その実力で“自然にUpできる”ライン

このライン以下で時価総額を設定するのが正解。結果的に、調達のストーリーが滑らかになり、投資家の信頼が積み上がっていきます。シリアル起業家が強いのはここの精度。

ケーススタディ：上げすぎて詰んだ会社／控えめで勝った会社

失敗例A：利益構造の弱いビジネスなのにSaaS倍率を適用

成長角度が合わず、シリーズAで詰む。

失敗例B：初回で時価総額を上げすぎ、シリーズBで不成立

結果としてダウンラウンドか、調達停止。

成功例C：保守的バリュエーションではじめて、毎回アップラウンドで調達

投資家の信頼も厚くて、結果として時価総額も事業も伸び続けた。

初めてファイナンスの初心者ほど、「バリュエーションを上げすぎた側の末路」を学ぶべき。

初心者のための実践アクション

改めてまとめると、

• 自社の“実力ベースのバリュエーション”を作る
• 次ラウンドのアップラウンドを前提に逆算して時価総額を決める
• 投資家とは「値決め」ではなく「ストーリー設計」をする

FAQ（よくある質問）

時価総額は“戦略資本”である

時価総額は、起業家の「見えない未来の自由度」を決めます。高ければ必ずしも良いわけではなく、むしろ高すぎると動きが鈍くなります。

時価総額は“最大値”ではなく、“次の手が打てる値”を選ぶこと。

これが、初めてファイナンスの初学者が学ぶべき資本政策の基本だと思います。